农夫山泉赴港上市,迷之操作暗藏“算计”

2023-11-29 02:18

本文主要是介绍农夫山泉赴港上市,迷之操作暗藏“算计”,希望对大家解决编程问题提供一定的参考价值,需要的开发者们随着小编来一起学习吧!

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4月30日,农夫山泉向港交所递交了招股说明书,而三年前掌门人钟睒睒曾公开称“资本市场讲究需求与被需求,农夫山泉现在没需求,因此不需要上市”。

为何打脸如此迅速?

资本市场和农夫山泉,谁更被需要?

招股书的背后,又暗藏什么“心机”?

兼具规模性、成长性、盈利能力的饮料龙头

农夫山泉的品牌家喻户晓,2012-2019年农夫山泉连续八年位居国内包装饮用水第一,公司官网上写着“……同时具备规模性、成长性和盈利能力的饮料龙头企业。

短短数字,言简意赅,为各位分析师们道明了公司的核心竞争力所在:兼具,规模性、成长性、盈利能力,的,龙头。

农夫山泉营销部门的水平还是厉害,也难怪“农夫山泉有点甜”“大自然的搬运工”这些广告词传遍大江南北。

根据Euromonitor数据,2017-2019年全球软饮料零售额榜单中,农夫山泉排名第9,同时增长能力显著好于其他企业。

从招股书披露的数据来看,目前农夫山泉主营业务仍然是瓶装水,收入贡献接近60%,毛利贡献接近65%,毛利率高达60%

除了包装水外,农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁等方面也已有布局,根据咨询公司Frost & Sullivan的报告,公司在这三者市场份额位居前三。


小声插一句,咨询公司总是能搞到很多数据,但数据质量不敢保证,有的是真的通过尽调获得的数据,有的可能就是胡编乱造的,而且现在研究报告引用咨询公司数据也越来越频繁,大家要有自己的分辨能力。


从近三年数据来看,公司瓶装水和果汁收入增长最快,茶饮料次之,功能饮料收入增速显著放缓。而瓶装水和功能饮料的毛利率相对比较高,达到55%甚至60%以上,茶饮料毛利率次之,50%左右,果汁饮料、咖啡等毛利率则比较低。

那么,研究农夫山泉这家公司,首要任务是弄清楚核心业务瓶装水业务的盈利模式,其次我们再去探讨公司多元化扩张的有效性。

高毛利率瓶装水市场的护城河在哪里?

仍然是Frost & Sullivan的数据,2019年我国软饮料市场规模达到9900亿元,预计2024年突破进入万亿规模,复合增速5.9%(似乎也不是特别性感)。

从结构上看,瓶装水仍然是空间最大且复合增长率特别高的赛道,2019年市场规模2017亿元,预计20204年达到3371亿元,复合增速10.8%。同时,可以看到Frost & Sullivan预计未来五年咖啡将成为国内软饮料市场增长最快的领域,年复合增长20.8%。

聚焦到瓶装水行业,Frost & Sullivan的报告中又进一步细分为天然水、天然矿泉水、饮用纯净水和其他饮用水,其中饮用纯净水对水的来源没有限制,目前规模最大。

作为一个不明真相的喝水群众,对这些还真没什么概念。

竞争格局来看,瓶装水市场的集中度还是挺高的。Frost & Sullivan数据显示瓶装水市场2019年CR5达到了56.2%,其中农夫山泉遥遥领先,占据20%以上市场份额。

若参考尼尔森的数据,则农夫山泉的市占率更高,公司在2017-2018年明显发力。(为上市冲刺?)

瓶装水行业有壁垒吗?

瓶装水的生产及销售模式非常简单,原材料结构也十分单一,但瓶装水生产周期短保质期长的特点使得厂商和渠道根本不用担心库存积压,库存如同营收和利润的蓄水池。

因此,瓶装水行业的壁垒体现在对水源的掌控和对渠道的布局上,而这两者共同体现了规模效应。

也许有人还会提到品牌的溢价能力,但消费者真的认可5块钱的水比2块5的有品牌力这个逻辑吗?消费升级是长逻辑,而背后更深层次的驱动力则是经济的增长和收入的提高,并非供给端的驱动。

那么农夫山泉是如何做到龙头地位的?水源是基石,渠道为抓手,营销是加分项。不过也正是因为这样的商业模式,农夫山泉需要不断在水源地建设基地,而今账面上固定资产已经超百亿,占总资产比重60%以上。由此可见,资金实力是企业成为龙头且一直是龙头的必备条件。

多元化扩张的有效性

不满足于“做大自然的搬运工”,农夫山泉亦早已进军其他软饮料市场:茶饮、功能饮料、果汁饮料、咖啡、酸奶等。

从行业增长潜力来看,功能饮料咖啡的空间相对较大,但农夫山泉在这两个细分领域的竞争能力稍弱一点,2019年收入增速都明显放缓,但毛利润明显增长。

果汁饮料增长相对不错,但行业集中度低,盈利性不强。茶饮市场相对稳扎稳打,但康师傅和统一双寡头格局短期难以打破。

综合分析下来,功能性饮料对公司未来业绩的贡献弹性稍大一些。

(1)茶饮料市场:低增速、高集中度

(2)果汁市场:低增速、低集中度

(3)功能饮料市场:中高增速、高集中度

影响利润的核心因素

利润一部分源自收入,收入的增长来自赛道的选择和市占率的提升(上文有分析),另一部分来自内部管理,成本、费用的管控、资金的运用等等。

首先从成本端来看,PET是生产软饮料包装最重要的原材料。农夫山泉成本构成中,PET成本占比超过30%,PET与包装材料合计占比超过60%,因此这两项合计占收入的27%,已经超过了20%的净利率。

实际上,公司毛利率在2017-2019年先下后上,正好与PET价格波动反向一致,而PET的价格主要受油价影响。

从费用端来看,销售费用是大头,2017-2019年销售费用率分别为28.0%、25.5%、24.2%,总体呈下降趋势。但是考虑到这是企业上市前的财务数据,还是谨慎看待。

销售费用中物流及仓储开支占比最高,这几年销售费用率的下降也主要来自这一部分。另外,广告费用每年大概10-12个亿,相对占比不大,折旧及摊销费用上升倒是比较快,和固定资产基本上是匹配的。

诡异的分红和大举借债,欲谁接盘?

2017-2019年农夫山泉合计净利润119亿元,其中2019年更是净赚49.5亿元,2017-2019年均保持了近20%的增长速度,远高于行业平均水平。

细心的读者不难发现,农夫山泉招股书公布了近三年的分红政策:2017-2019年分别派息3.67亿元、3.67亿元、95.98亿元,合计103亿元,几乎把三年利润全部分完。

根据股权结构,董事长钟睒睒直接持股17.86%,间接通过养生堂持股69.58%,合计87.45%,由此计算近三年分红中掌门人获得90亿元,仅2019年派发的95.98亿元中,掌门人获得83.9亿元。

2019年农夫山泉的结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元,到了2020年3月31日的时候已经为0

与此同时,农夫山泉计息借贷从2018年末的0飙升至2019年末的10亿元,2020年3月31日进一步增加到22.5亿元计息贷款的利息开支也从2018年的100万增加到2019年的1300万元

截至一季度末,农夫山泉的现金及银行结余为20.81亿元,少于计息借贷的22.5亿元,短期偿债压力凸显。

上市前突击分红的公司不止农夫山泉一家,他们各自的意图又是什么呢?

END

在看点一下

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