解读网易2019Q1财报：广告电商增长受阻碍 游戏还是网易主旋律

在腾讯、阿里等巨头都已经发布财报后，5月15日盘后，网易对外发布了2019年第一季度的财报。从网易本次的新财报来看，虽然网易的营收略高于市场预期，但由于其净利润增速迅猛，网易盘后股价出现较大的波动。

在本次的财报季中，很多公司都出现了净利润不及预期的情况，依靠"游戏"业务的高增速，网易2019年第一季度还是交出了一份不错的成绩​单。但是，与游戏业务继续保持不错的增速相比，网易广告业务和电商业务都遭遇了一定的发展阻碍，这是否意味着网易的电商之梦未来还需要更多努力才能实现？

在可预期的未来里，网易公司究竟还有和看点？在流量红利逐渐消失后，网易下一个增长点是什么？下面，美股研究社（ID：meigushe）就通过解读网易2019年Q1季度财报，试图帮助大家更完整地了解一个真实的网易。

营收仅略超市场预期，但净利润同比增长217%

根据网易2019年第一季度的财报数据显示，网易一季度营收为183.6亿元人民币（27.35亿美元）），高于去年同期141.73亿元，同比增长29.5%，略超分析师预期的27.3亿美元，但低于第四季度净营收人民币198.443亿元，同比增速也低于上一季度的35.8%。

按业务来划分， 在线游戏服务净收入为118.50亿元人民币（17.66亿美元），同比增加35.3%；电商业务净收入为47.89亿元人民币（7.14亿美元），同比增加28.3%；广告服务净收入为4.39亿元人民币（6,535万美元），同比下降5.1%；创新及其他业务净收入为12.78亿元人民币（1.90亿美元），同比增加5.0%。

对比上个季度，网易在2018年第四季度的广告业务营收为7.6亿元，同比增长3.3%；邮箱及其他业务营业收入更名为创新业务及其他后，营收为13.9亿元，同比增长14.2%；电商营收67亿元，同比增长43.5%；游戏营收110亿元，同比增长37.7%。

由此可以看出，网易的四大营收版块增速全部放缓，其中包括了备受期待的电商业务。其中，尤其是广告业务，目前还惊人地出现了下滑的情况，未来网易要想在营收增速方面获得再突破，或许也面临着一定的挑战。

不过，值得一提的是，网易2019年Q1季度的净利润可谓是远超市场预期。根据网易最新的财报数据显示，一季度归属于公司股东的净利润为23.82亿元人民币，高于去年同期7.52亿元，同比增长217%，高于市场预期为15.12亿。

如今，伴随着游戏版号申请的正式放开，网易的游戏营收增速或将恢复。在此前不能发布新品的艰难时刻，网易的游戏业务凭借着在海外的优异成绩和长线经营的策略，也依然保持着同比环比的增速，在市场更好的情况下，网易的游戏业务势必将推动整个网易的增长。

相较于其他的门户网站，已经拥有22年发展历史的网易，显然还保持着强劲的生命力。如果给到网易一些市场机会，其或许还能创造一些全新的奇迹。但是，在如今这个互联网红利已经几乎消失殆尽的情况下，面对增速放缓的核心业务，网易未来除了游戏还会有其他的增长点吗？电商业务究竟能不能扛得起网易再造网易的任务呢？从此次的财报情况来看，美股研究社（ID：meigushe）认为，网易还需要解决一些问题，或许才有更大规模的增长。

网易的核心业务发展如履薄冰 业务营收增速面临很大的挑战

目前，网易股票评级被Jefferies从买入下调至持有，目标价从254美元下调至245美元，如果网易不能面向资本市场讲出合理的故事并拿出合理的成绩，未来网易将面临更多投行降低评级的风险。但目前来看，网易除却游戏业务以外，其他的核心业务几乎都面临不小的争议。

一、游戏环比增速放缓 能否出下一款爆款是关键

在2019年Q1季度，网易游戏营收118.5亿元人民币，去年同期为88亿元，同比增长34%，但对比上一季度游戏营收110亿元，环比增长几乎可以忽略。

尽管相较于网易的其他核心业务，游戏已经是非常出色的，但在游戏增速也放缓的时候，不得不让投资人担心。出现这种情况，此前一直没能拿到版号并推出优质的新游这必然是一个重要因素。

尽管今年以来版号申请逐渐放开，但4月1日，国家新闻出版广电总局更新了《2019年3月份国产网络游戏审批信息》，公布了第11批游戏版号下发：67款游戏获批，可惜网易继续缺席。

网易在财报中透露，4月，网易自研游戏《明日之后》《量子特攻》在日本发布，两款游戏均连续多日登顶日本iOS下载榜。《荒野行动》于3月和5月又一次登顶日本iOS畅销榜；《第五人格》于4月首次跻身日本iOS畅销榜前五。

诚然，依托于网易游戏海外的成绩和老牌游戏的生命力，网易游戏收入的增速还可以勉强保持，这实属难能可贵。但不管网易在海外的增速有多大，中国游戏市场依旧还是网易游戏最不可忽视的市场。

拿到版号的速度放缓，再长线运营的游戏也面临生命周期降低，纯靠数量是不可能让以精品游戏闻名的网易游戏实现营收突破，精品只叫好不叫座对于投资人来说也难以接受。

在腾讯吃鸡手游国内已经拥有大量用户且实现3天营收1亿的情况下，于网易而言，能否再出一款"阴阳师"级别的现象级游戏，是网易游戏营收能否大突破的关键。

二、网易电商业务毛利率大幅优化 但未来增长存挑战

尽管网易刚做电商很多人都不看好，但从2016年开始，电商业务逐渐成为网易的增长引擎，在总营收中的占比越来越高。尤其是到了2018年，电商占比已经高达28.64%，但这似乎也伴随着一定的发展瓶颈。

2018年，网易电商业务年度增速从2017年的156.9%骤降至64.82%，进而拖累总营收增速。在2019年Q1季度财报中，电商业务的同比增速有所放缓，环比增速更是下降，这让人不得不担心网易的电商业务是否还能保持高增速。

面对网易Q1季度的47.893亿元电商收入，尽管这和阿里巴巴、拼多多、京东等专业电商企业的营收还不值得一提的，但如果不能保持高增速或者提升毛利率，那么网易电商就很难支撑广大投资人对于网易未来的信心。

所幸的是，在网易的财报会议上，网易提出电商业务毛利率优化至10%，这让毛利率一直难以提升的网易电商缓了一口气。不过，财报还提到，网易电商业务毛利环比增长主要由于2018年第四季度的季节性促销力度较大。电商业务毛利同比增长主要由于考拉和严选的销量增加和采购、运营效率的提升。

在没有季节性集中采购场景的时候，网易电商毛利率会是多少，这还需要等待市场检验。

在不少业内人士看来，考拉长久以来坚持的"自营仓储"对其造成了沉重的成本压力。除了居高不下的成本，网易电商的用户获取难度和营收增长或许都需要新思路，尤其是在网易邮箱等传统业务的流量价值降低的背后，网易电商的用户和营收增长将是一道坎。迈过去了，网易电商或许对于网易整体营收还将有更大的帮助，迈步过去，业务网易电商的天花板就在这里了。

三、网易广告业务增长罕见下滑 对内对外的流量价值被弱化

互联网的商业模式，还是建立在掌握多少用户流量的基础上，广告业务更是很多互联网公司的标配。但对于网易来说，伴随着以网易邮箱为首的传统业务发展放缓，网易自有流量生态中的流量价值也被弱化。

在2019年Q1季度财报上，网易广告服务净收入为4.39亿元人民币，同比下降5.1%，这种广告营收同比下降的情况实属罕见。在整个互联网行业的流量采买价格和成本越来越高的情况下，如果整体可用于投放广告的流量越来越多，那么这家公司的广告营收势必就会越来越高。

网易广告营收的下降，从侧面意义也透露出网易自由流量活跃用户的降低。网易的流量生态，一直都是以卖广告+内部倒流的体系发展，如果整体流量有所下降，这对于网易的电商、游戏业务或许都会有一定的影响。

所以，擅长做爆款H5和刷频内容的网易，如果能够在夹缝之中挖掘到一些流量机遇，这将是其广告营收和整体营收实现突破的关键。对于本身就拥有一定流量规模的网易来说，其不得不面对很多传统业务的流量将稳不住的局面，网易能否推出新的流量增长引擎将决定网易的未来。

短暂的放缓期中寻求新机会 稳中求变的网易就缺市场爆发点

相较于很多中概股以及门户出身的公司来说，网易目前的战略已经相对清晰。今年2月份，网易对外表示公司正在进行结构性优化，未来会更加聚焦。以便进一步提升创新能力和组织效率，充分发挥网易差异化优势，适应更长远的市场竞争。

在稳住当前现金流的同时，只要能够在流量和变现两段有任何一个小的突破，网易整体的营收和利润或许就可以迎来一个增长点。从目前的情况来看，网易并不缺乏获得增长的可能性。。

5月9日，网易旗下To B产品网易云信和网易七鱼联合于昨日宣布战略升级，两项业务整合，新成立网易智慧企业部，并推出面向企业客户的新产品网易云企课。

网易智慧企业部总经理阮良告诉媒体，“从集团的角度来看，丁磊非常认可To B的业务，给企业业务制定的目标是维持以前增长，实现每年翻一番”。照网易的动作来看，很有可能今年在B端业务上会有不少的动作。

在电商业务上，尽管增速遭到一定挑战，但去年12月网易考拉合并亚马逊中国海外购业务，对于网易来说，亚马逊的供应链应该是一个很大的优势，亚马逊的全球供应商资源和跨境物流体系正是网易考拉最看重的地方，这里能够密闭网易在物流跟供应链环节的不足。如果亚马逊供应链深度参与进来的话，对考拉标品领域还是有非常大的促进的，非标领域短期应该影响不大。

同时，在稳住游戏的收入同时，网易也在互动文娱产品版图的发展。5月20日举办"2019网易互动文娱产品发布会"，其主题是"为热爱赋新"，这个网易游戏主题的活动也逐步与文化有更深的结合。此时，不仅有不少的游戏作品将会推出，更为重要的是这也代表着网易在这个互动文娱业务板块上会有更多新尝试。

根据市场研究机构SensorTower的数据，在4月22日全球发布两周后，网易旗下新作《Cyber Hunter》在全球App Store及Google Play两大商店的总下载量已经超过了500万次，全球累计营收为35万美元。另外《荒野行动》在全球范围内累计营收已经超过了6.23亿美元。

伴随着版号的重新开放，网易在中国市场和海外市场持续发力，这至少可以保证网易的营收能够稳住。对于网易来说，如今多项业务营收增速放缓，确实也能让它停下来思考下公司未来的发展，但游戏业务在未来很长一段时间依旧还是网易的主要收入。

能不能摆脱游戏公司的标签，网易只有从电商或者流量方面有所突破，否则网易就始终都是一家优秀的游戏公司。网易依旧是一家未来拥有想象力的公司，但能否持续保持想象力，还得看网易能否在增长方面给予大家信心，美股研究社（meigushe）后续也将及时关注网易的动态。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们